以太坊的权柄说明（PoS）共鸣机制是加密周围最大的经济安详基金，总额近1120亿美元。不过，确保搜集安详的验证者并不光限于取得锁定ETH上的基本外彰。长远今后，活动质押代币（LST）不断是插足者将其 ETH 和共鸣层收益带入 DeFi 周围的一种办法——能够正在其他来往中举行来往或再质押举动典质品。现正在，再质押的闪现以活动性再质押代币（LRT）的体式引入了另一层实质。

　　以太坊相对成熟的质押基本举措和过剩的安详预算使得EigenLayer发展为生态体例中总锁定代价（TVL）第二大的DeFi允诺，到达124亿美元。EigenLayer使验证者通过从新质押他们的质押ETH来为主动验证任事（AVS）供应异常外彰，从而取得收益。以是，以活动性再质押允诺体式闪现的中介机构也变得更为普通，胀动了LRT的拉长。

　　话虽这样，咱们以为，与现有的质押产物比拟，无论是从安详仍是财政角度来看，再质押和LRT大概带来异常的危害。跟着AVS数目的扩展和LRT分解他们的运营战略，这些危害大概变得越来越不透后。纵然这样，再质押（以及质押）外彰为新一类DeFi允诺奠定了基本。缠绕将质押发行量删除到最小可行发行量（MVI）的孤独磋议，假如这些筑议得以实践，也大概进一步扩展再质押收益正在长远的相对紧张性。以是，对再质押机缘的合切正正在成为本年加密周围最大的中心之一。

　　EigenLayer的再质押允诺于2023年6月正在以太坊主网上线，AVS将正在其众阶段推出的下一阶段启动（正在2024年第二季度）。实质上，EigenLayer 的“再质押”观念为验证者筑树了一种袒护以太坊新效力的要领，比方数据可用性层、汇总、桥梁、预言机、跨链音书等，并大概正在此经过中取得异常外彰。这代外了一种以“安详即任事（security-as-a-service）”体式为验证者供应的新收入起源。为什么这会成为这样热门的话题？

　　举动最大的PoS加密钱银，ETH目前为袒护其搜集免受仇恨无数攻击持有浩大的经济基本。同时，延续拉长的验证者和质押ETH的数目，能够说仍旧赶过了袒护搜集所必须的周围。正在团结（2022年9月15日）时，有1370万ETH被质押，据忖度足以袒护当时的搜集TVL，即2210万ETH。截至颁发，大约有3130万ETH现正在被质押，以 ETH 计价的数目扩展了三倍，但以太坊的TVL以ETH计实质上这日（与2022岁尾比拟）更低，为1490万ETH（睹下图）。

　　该过量的质押以太坊以及底层资产的安详性、活动性和牢靠性，使其独专程定位于助助鼓舞其他去核心化任事的安详性。换句话说，咱们以为再质押举动一个观念正在很大水平上是不成避免的，举动以太坊固有代价的延迟。然而，六合没有免费的午餐。为了确保这些任事的精确性，再质押被用于作为验证，而且大概会受到充公或缩减惩罚，相像于古板的典质。同样地，再质押运营商会因其任事而取得异常的以太坊（或AVS代币）。

　　到目前为止，EigenLayer的TVL拉长惊人，仅次于Lido（以太坊领先的活动本质押允诺）。EigenLayer 告竣了这一主意，同时保存了大个人流程的存款上限，而且还正在启动任何及时 AVS 之前。也便是说，将络续的再质押需求与用户对短期积分和空投的乐趣隔离是贫寒的。固然跟着允诺成熟，再质押的以太坊的数目大概会正在长远内持续拉长，但咱们以为，当积分挖矿解散或早期 AVS 外彰低于预期时，TVL 大概会闪现短期低浸。

　　EigenLayer 通过典质各类底层 LST 池或原生质押 ETH（通过 EigenPods），筑树正在现有质押生态体例的基本上。正在秩序上，验证者将其提款地点指向 EigenPods，以取得 Eigen 积分，这些积分将正在他日兑换为允诺外彰。锁定正在 EigenLayer 中的 LST（150 万个 ETH）约占全体 LST 的 15%，而锁定正在 EigenLayer 中的 ETH 总量占用于质押的全体 ETH 的近 10%（310万个ETH）。实情上咱们以为，正在 2023 年 10 月后质押需求趋于稳固之后，比来人们对新验证者参预的乐趣是由再质押变成的。2024 年 2 月，新增了高出 200 万个 ETH被质押，恰逢 EigenLayer 存款上限暂且中止。实情上，少少 LST 供应商正正在普及其主意 APY，以此举动使用再质押的乐趣来吸引新用户操纵自身平台的一种办法。

　　从LST的时兴中进修，一个丰裕的LRT生态体例仍旧发扬起来，有高出六种允诺供应具有各类积分和空投计划的活动性再质押代币版本。正在EigenLayer中袒护的300万个以太坊中，大约有210万（62%）被二级允诺包装。咱们之前仍旧观点到了活动本质押商场中相像的形式，并信赖跟着该行业的发扬，取代计划的众样化将额外紧张。

　　从长远来看，假如原生质押发行量因质押插足度扩展而低浸（跟着更众验证者的参预，收益率会低落），再质押大概成为以太坊收益的一个日益紧张的渠道。孤独磋议删除原生质押以太坊排放量大概进一步扩展再质押收益的合联性（纵然这还处于磋议阶段的早期）。

　　AVS的收益估计正在推出后会相对较低，这大概会正在短期内给LRT带来挑拨。比方，Ether.fi，最大的LRT之一，对其总锁定代价收取年化2%的平台用度，用于“保障库统制”。然而，并非全体的LRT都有一样的用度机合，正在这方面存正在竞赛的空间。不过，假如咱们将这2%的用度举动筹算盈亏平均本钱的程序，AVS必要支拨大约2亿美元的年费（看待124亿美元的再质押代价），才华告竣平均，这比过去一年Aave或Maker收取的用度还要高。这激发了一个题目，即AVS必要出现众少生意才华普及ETH质押者的总收益。

　　截至目前，尚未有AVS正在主网上启动。第一个即将宣布的AVS（于2Q24岁首宣布）将是EigenDA，一种数据可用性层，大概会推行相像Celestia或以太坊的blob存储的脚色。正在Dencun升级获胜低落了L2用度高达90%之后，咱们以为EigenDA将成为低价L2来往的另一东西。然而，修筑或转移L2以使用EigenDA是一个舒徐的经过，正在允诺出现可观收入之前大概必要数月年光。

　　为了估算EigenDA的初始收益，咱们能够将其与以太坊blob存储本钱举行比力。目前，很众重要L2每天约花费10个ETH举行blob来往，征求Arbitrum、Optimism、Base、zkSync和StarkNet（睹下图）。假如 EigenDA 看到相像的操纵秤谌，按照咱们顽固的揣摸，每年再质押外彰的年化率约为3500个ETH，相当于异常外彰的约 0.1%。咱们以为，纵然扩展众个 AVS 大概会急忙扩展收益，但前几个月的用度大概会低于预期。

　　EigenLayer生态体例中正正在修筑的其他AVS征求互操作搜集、迅速最终性层、身分说明机制、用于Cosmos链安详的劝导秩序等等。AVS的机缘空间额外盛大，并且延续拉长。再质押者能够有采取地采取他们思用自身的ETH典质物来袒护哪些AVS，纵然跟着每个新的AVS，这个经过变得越来越繁杂。

　　这就提出了一个题目：区别的 LRT 将若何管制AVS 采取、潜正在的缩减和最终的代币金融解。正在古板的质押中，验证者的仔肩和收入之间的一对一映照是真切的，思考到全体成分，使得 LST 成为一个相对简陋的事宜。不过看待再质押，众对一的机合扩展了若何累积和分拨收益和耗费的少少不广泛的繁杂性，以及 LRT 发行人方面的众样性。LRT不光支拨根基的ETH质押外彰，还支拨一系列AVS的安详外彰。这也意味着区别的LRT发行者支拨的潜正在外彰将有所区别。

　　正在这一点上，很众LRT模子尚未齐全真切。不过，为了每个项目有一个简单的LRT，给定允诺内的全体代币持有者大概都将受到联合的AVS慰勉和减持条目的统制。这些机制的打算大概会因LRT供应者而异。

　　一个倡议是接纳分层要领，LRT发行者能够采用一系列“高危害”和“低危害”AVS，纵然这将必要筑树尚不决义的危害程序。其余，按照架构打算，代币持有者的最终外彰大概照旧会按照全体AVS的总体情形支拨，这正在咱们看来有悖于危害分层框架的方针。或者，去核心化自治构制（DAO）能够确定采取哪些AVS，但这激发了合于DAO中的环节计划者是谁的题目。不然，LRT供应者能够充任EigenLayer的接口，答应用户保存对采用哪些AVS的计划权。

　　然而，正在推出时，再质押经过对运营商来说该当是相对简陋的，由于EigenDA将是独一可袒护的AVS。然而，EigenLayer 的一个特质是，参加到一个 AVS 的 ETH 能够进一步从新参加到其他 AVS。固然这能够扩展收益，但也大概会扩展危害。当涉及到理清任事之间的缩减和索赔条目的宗旨机合时，将一样的质押的 ETH 提交给众个 AVS 会带来挑拨。每项任事都邑创筑自身的自界说缩减条目，以是大概会闪现如许的情形：个中一个AVS因作为不端而缩减再质押的ETH，而另一个AVS欲望以此举动对受害插足者的储积。这大概会导致最终的缩减冲突，纵然如前所述，EigenDA 正在初度启动时不会有缩减条目。

　　使这一筑设进一步繁杂化的是 EigenLayer 的“池安详”模子，个中AVS使用合伙的ETH质押池来袒护其任事，能够通过“可归因安详（attributable security）”进一步定制。也便是说，个人AVS能够取得异常的再质押的ETH，这些ETH仅用于袒护其特定任事，一种为准许支拨高价的AVS供应的保障或安详网体式。以是，跟着更众的AVS推出，操作员的脚色变得愈加本领繁杂，缩减法例变得愈加难以从命。LRT正在这种再质押繁杂性的基本上的扩展将很众这些潜正在战略和危害从代币持有者那里笼统出来。

　　这是一个题目，由于最终咱们以为人们会去探索LRT供应者供应的外彰最高的地方。以是，LRT大概会受到慰勉，以最大化其收益以取得商场份额，但这大概会以更高的且是潜藏的危害设备本钱为价值。换句话说，咱们以为紧张的是危害调解后的外彰，而不是绝对外彰，但大概很难透后地舆解这一点。跟着LRT DAO被慰勉众次最大化再质押以仍旧竞赛力，这大概会带来异常的危害。

　　其余，假如LRT支拨统共以ETH举行，LRT还大概对非ETH AVS外彰出现掷压。也便是说，假如LRT的支拨齐全以ETH举行，那么再质押的代价积攒大概会受到按期掷压的局限，由于LRT大概必要将原生AVS代币转换为ETH（或等值的ETH）以从新分拨外彰给LRT代币持有者。

　　其余，LRT也存正在额外紧张的估值危害。比方，正在闪现长年光的质押提取队伍（跟着以太坊的Dencun分叉，验证器的挽救局限已从14降至8），LRT与其基本代价的暂且脱钩是大概的。假如LRT成为DeFi内通俗领受的质押品体式（比方，正在假贷允诺中像LST相通），这大概会无心中加剧清理，希奇是正在低活动性商场中。

　　这是假设这些 DeFi 允诺开始不妨精确评估 LRT 的质押品代价。实质上，LRT代外一系列众样化的投资组合，这些持有的危害设备随年光转化。新成员能够增添或删除，或者AVS自己大概会对其收益或偿付本事危害举行更改。从假设上看，咱们大概会看到如许一种情形：商场下行大概会同时影响众个AVS，从而使LRT不稳固，并加剧强制清理和商场摇动的危害。递归假贷只会放大这些耗费。另一方面，不妨将LRT领会为其道理和收益构成个人的允诺大概会正在必然水平上有所助助，由于代币化的本金能够用作原始典质品，而代币化的收益能够用于利率相易。

　　结尾，正在某些情形下，再质押机制的大范围阻碍大概会挟制以太坊的基本共鸣允诺，正如以太坊连结创始人Vitalik Buterin所夸大的那样。假如再质押的ETH数目相看待全体典质的ETH足够大，那么大概会有经济慰勉来践诺大概导致搜集不稳固的不精确裁夺。

　　EigenLayer的再质押允诺希望成为以太坊上各类新任事和中心件的基石，从而为他日验证者出现一种蓄意义的ETH外彰起源。从EigenDA到Lagrange的AVS也大概会大大丰裕以太坊生态体例自己。

　　纵然这样，LRT包装正在基本允诺界限的采用大概会导致来自非透后再质押战略或与基本相合的暂且性摆脱的潜藏危害。区别的发行者若何采取与其一齐袒护哪些AVS以及将危害和外彰分拨给LRT持有者照旧是一个悬而未决的题目。其余，AVS的初始收益大概不会到达商场设定的极高预期，纵然跟着AVS的采用拉长，咱们估计这种情形会产生转化。纵然这样，咱们以为再质押是以太坊绽放革新的重心，将成为生态体例基本举措的重心构成个人。Coinbase研报 再质押当全盘旧事又气象一新